JBO竞博华鑫证券有限责任公司黄俊伟 , 华潇近期对科顺股份进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：一季度营收创历史新高，负重但仍在前行》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为 9.57 元。
收入端：公司 2023 年一季度实现营业收入 18.66 亿元。同比增长 7.59%，收入规模创一季度新高。
利润端：公司 2023 年一季度归母净利润 5807.55 万元，同比减少 41.37%；扣非归母净利润 4088.34 万元，同比减少 50.20%；毛利率为 21.59%，同比下降 4.15pct；净利润 / 净利率为 5784.32 万元 /3.10%，同比变化 -41.60%/-2.61pct。利润同比下降主要原因是市场情况波动及防水工程复杂度提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率降低。
费用端：2023 年一季度公司期间费用率 12.69%，其中销售费用率为 7.06%，同比 -0.26pct；管理费用率为 4.61%，同比 -0.34pct；财务费用率为 1.02%，与 2022 年一季度持平。2023 年一季度公司研发费用 / 研发费用率为 6651.00 万元 /3.56%，同比变化 +25.70%/+0.51pctJBO竞博，系公司于 2023 年一季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、D100 易施型堵漏宝等）所致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加强研发高附加值的防水产品，提高核心竞争力。
分产品来看，2023 年一季度防水卷材 / 防水涂料 / 防水工程施工 / 减隔震类产品营业收入占比分别为 53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基本与 2022 年一季度持平。2023 一季度防水卷材 / 防水涂料 / 防水工程施工毛利率分别为 18.89%/26.65%/20.42%，同比 -6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。
现金流：2023 年一季度经营活动现金流净流出 6.57 亿元，流出额同比减少 4.41 亿元；收现比为 0.82X，2022 年同期为 0.69X，同比增加 13.82pct。2023 年一季度末公司货币资金余额 18.40 亿元，同比增长 14.07%。2023 年一季度末资产负债率为 56.72%，同比下降 1.78pct; 存货周转天数为 61.62 天，同比减少 3.24 天。公司资产质量边际提升。
摘要内容 2023 年 4 月公司可转债过会，拟募资 21.98 亿元，计划投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。根据公司募集说明书，预计在建设期第二年到第四年新增的防水卷材 / 防水涂料产能分别为 0.28 亿平方米 /7.53 万吨、1.53 亿平方米 /21.52 万吨、1.92 亿平方米 26.90 万吨，分别占公司 2022 年防水卷材产能 3.09 亿平方米及防水涂料产能 41.10 万吨的 9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。我们认为公司发行可转债将在一定程度上缓解资金压力，随着募投项目逐渐实现效益，公司盈利能力将进一步提升JBO竞博。
下游地产开工端对防水材料需求拉动减弱，竣工端恢复显著。1）开工端持续承压。2023 年 1-4 月份房屋新开工面积 2.37 亿平方米，同比下降 21.20%。2）竣工端修复明显。2023 年 1-4 月份房屋竣工面积 3.12 亿平方米，同比增加 18.80%；各地保交楼政策相继落地，如《南京市商品房预售资金监管办法》于 2022 年 12 月 1 日正式实施等。我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策的持续推出与落实，地产 贝塔 脱离底部区域可期。
在不考虑公司募资影响的情况下，预测 2023-2025 年收入分别为 94.15、132.83、177.74 亿元，EPS 分别为 0.53、0.71、0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 21.3、15.8、12.4 倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持 买入 投资评级。
（3）下游房地产需求恢复不及预期风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 45.49%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 6.93 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.81。
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